如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时投资者应采取的期权投资策略是（）。

(1)【◆题库问题◆】：[单选] 如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时投资者应采取的期权投资策略是（）。
A．抛补看涨期权
B．保护性看跌期权
C．多头对敲
D．空头对敲

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时，对投资者非常有用的一种投资策略是多头对敲。因为无论将来价格的变动方向如何，在股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本的前提下，采用这种策略都会取得收益。

(2)【◆题库问题◆】：[单选] 企业采用剩余股利分配政策的根本理由是（）。
A．最大限度地用收益满足筹资的需要
B．向市场传递企业不断发展的信息
C．使企业保持理想的资本结构
D．使企业在资金使用上有较大的灵活性

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：本题的考点是各种股利政策特点的比较。剩余股利分配政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

(3)【◆题库问题◆】：[判断题] 对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。()
A．正确
B．错误

【◆参考答案◆】：正确

(4)【◆题库问题◆】：[问答题,案例分析题] 计算题：D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4%(年名义利率)。要求：

【◆参考答案◆】：(1)股价上升百分比=(46-40)/40×100%=15%，股价下降百分比=(40-30)/40×100%=25% 期望报酬率=4%/4=上行概率×15%-(1-上行概率)×25% 上行概率=0.65 下行概率=1-上行概率=0.35 Cu=46-42=4(元) Cd=0 期权现值=(4×0.65+0×0.35)/(1+1%)=2.57(元) (2)套期保值比率=(4-0)/(46-30)=0.25 借款=30×0.25/(1+1%)=7.43(元) 由于期权价格低于期权价值，因此套利过程如下： 卖出0.25股股票，借出款项7.43元，此时获得0.25×40-7.43=2.57(元)，同时买入1股看涨期权，支付2.5元期权费用，获利2.57-2.5=0.07(元)。

(5)【◆题库问题◆】：[问答题,案例分析题] 案例北京顺鑫农业发展集团有限公司筹资、分配决策分析【案例背景】北京顺鑫农业发展集团有限公司（以下简称顺鑫公司）位于具有“绿色国际港”美誉的北京市顺义区，是一家集农产品生产、加工、物流、销售为一体的综合性大型企业集团。顺鑫公司下设六家分公司和十六家控股子公司。公司遵循“诚信、敬业、创新、高效”的企业精神，深入分析宏观环境变化、行业发展趋势和自身产业的核心竞争力，锐意进取，创新经营，围绕现代农业概念，以农产品加工为载体，农产品物流配送为平台，打造集生产、加工、物流、销售于一体的农产品加工物流配送产业链。同时把握房地产开发和水利、建筑施工业的发展机遇，积极培育农业旅游观光业务。公司连续多年被评为农业产业化国家重点龙头企业、中国制造业500强、中国食品工业企业100强。白酒业务、肉食品加工业务、农产品物流业务、房地产业务、水利建筑施工业务、饮料饮品业务六大业务发展迅速，形成了产业链完善、多板块发展的良好格局。公司拥有年屠宰生猪能力达360万头的北京市最大的安全生肉生产基地；拥有国家级重点种畜禽场--小店畜禽良种场，是国内品种全、质量好、健康无疫病的优质种猪资源供应基地；公司下属牛栏山酒厂拥有国家级企业实验室，300余年悠久历史的“中华老字号”--牛栏山二锅头酒驰名中外，远销欧美多个国家和地区，并成为中国247个驻外机构的特供酒和“中国维和用酒”。公司始终专注于食品安全体系和农产品物流配送系统建设，下属鹏程食品分公司和创新食品分公司顺利完成2008年北京奥运会、残奥会食品供应任务。公司始终遵循“诚信、敬业、创新、高效”的企业精神，秉承“诚信为人，用心做事，勇于创新，服务至上”的价值观念，坚持生产经营与资本经营并重，以科技带动优势产业发展，促进科技与产业的结合，不断创新，勇攀高峰，为社会提供更加优质、安全、放心的产品，在引领现代农业发展的道路上阔步前进。顺鑫集团2013年年初的负债及所有者权益总额为13000万元，其中，债务资本为2000万元（全部是按面值发行的债券，票面利率为8%）；普通股股本为5000万元（每股面值1元）；资本公积为4000万元；留存收益2000万元。2014年该公司为扩大生产规模，需要再筹集5000万元资金购买一套设备和生产线。进行筹资决策讨论时：财务部经理认为可以考虑采用20股配l股，配股价20元/股的方式筹集需要的权益资金，配股前股票市价为26元/股。生产部经理提出能否通过租赁获得扩大生产规模的设备。市场部经理提出可以考虑采用混合筹资的方式来获取资金。最终确定了以下两个筹资方案可供选择：方案一：全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为25元；方案二：全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10%。在进行筹资决策时：预计2014年可实现息税前利润1500万元，固定经营成本1000万元，适用的企业所得税税率为30%。为了体现对股东的合理回报，鼓励员工的积极性，制定了股利分配政策：“按照公司利润的固定比例，采取现金或股票方式向股东分配股利，公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%”。【案例要求】（1）分别计算两方案筹资后的联合杠杆系数和每股收益，并根据计算结果确定筹资方案。（2）假设按照财务部经理的意见，假设所有股东都参与配股，配股前公司每股价格是26元，计算该公司股票的配股除权价格、配股后每股价格以及配股权价值。（3）说明在我国配股权的含义以及配股的目的。（4）说明配股需要符合的特殊条件。（5）说明我国对于公开增发新股的特别规定。（6）说明股权再融资对公司的影响。（7）简述普通股筹资的优点。（8）说明顺鑫公司在进行股利发放时需要考虑的因素有哪些；并简要说明在制定股利分配政策时通常应考虑公司经营情况和经营能力方面的哪些主要因素。简要说明企业如果采用股票股利分配的意义。（9）简述在实务中，企业可以采用的股利分配政策有哪些。根据资料所述判断顺鑫公司的股利分配政策，指出该政策属于哪种类型的股利分配政策，简要说明理由，并简述该种股利分配政策的优缺点。（10）请简述生产部经理采用租赁的原因。（11）简述市场部经理提到的混合筹资包括哪几种类型，以及它们的优缺点。

【◆参考答案◆】：（1）增发普通股筹资方案下：全年债券利息=2000×8%=160（万元）联合杠杆系数=（1500+1000）/（1500-160）=1.87增发的普通股股数=5000/25=200（万股）每股收益=（1500-160）×（1-30%）/（5000/1+200）=0.18（元）增发债券筹资方案下：全年利息=2000×8%+5000×10%=660（万元）联合杠杆系数=（1500+1000）/（1500-660）=2.98每股收益=（1500-660）×（1-30%）/5000=0.12（元）由于增发普通股方案的每股收益高，总体风险低，所以，应该选择增发普通股方案。（2）配股前总股数=5000/1=5000（万股）配股除权价格=（5000×26+20×5000×1/20）/（5000+5000×1/20）=25.71（元）或：配股除权价格=（26+20×1/20）/（1+1/20）=25.71（元）由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值变化，所以，配股后每股价格=配股除权价格=25.71（元）配股权价值=（25.71-20）/（20/1.）=0.29（元）（3）在我国，配股权是指当股份公司需再筹集资金而向现有股东发行新股时，股东可以按原有的持股比例以较低的价格购买一定数量的新发行股票的权利。这样做的目的包括：不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；因发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东一定的补偿；鼓励老股东认购新股，以增加发行量。（4）上市公司向原股东配股的，除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%：控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量；采用证券法规定的代销方式发行。（5）公开增发除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当符合以下规定：①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；②除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。（6）股权再融资对企业的影响包括对公司资本结构的影响、对企业财务状况的影响以及对控制权的影响。（7）与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：①没有固定利息负担；②没有固定到期日；③筹资风险小；④能增加公司的信誉；⑤筹资限制较少。另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵销通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。（8）制定股利分配政策应考虑的因素包括：法律限制、股东因素、公司因素、其他限制。在制定股利分配政策时，影响股利政策的公司经营情况和能力的主要因素：①盈余的稳定性。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，对保持较高股利支付率更有信心。②公司的流动性。较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使公司的流动性降低；而公司保持一定的流动性，不仅是公司经营所必需的，也是在实施股利分配方案时需要权衡的。③举债能力。具有较强举债能力（与公司资产的流动性相关）的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。④投资机会。有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。⑤资本成本。与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。⑥债务需要。具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场），将会减少股利的支付。股票股利的意义：①使股票的交易价格保持在合理的范围之内。在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。②以较低的成本向市场传达利好信号。通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。③有利于保持公司的流动性。公司持有一定数量的现金是公司流动性的标志。向股东分派股票股利本身并未发生现金流出企业，仅改变了所有者权益的内部结构。（9）在进行股利分配实务中，公司经常采用的股利政策包括：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。公司股利分配政策采用固定股利支付率政策。理由：该公司股利政策包括"按照公司利润的固定比例发放股利"，所以属于固定股利支付率政策。该股利政策优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待每一位股东：该股利政策缺点：该政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。（10）租赁存在的主要原因有以下三点：一是节税，如果租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税；二是可以降低交易成本；三是可以减少不确定性。（11）混合筹资包括优先股、可转换债券和认股权证三种方式。优先股筹资的优缺点，优点：①与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；②与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益。缺点：①股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；②股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付股利；因此，优先股股利通常被视为固定成本（产生财务杠杆作用），会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。认股权证筹资的优缺点，优点：降低相应债券的利率，高速增长的小公司以此作为债券的促销手段。缺点：①灵活性较少，附带认股权证的债券发行者的主要目的是发行债券，是为了发债而附带期权，若将来股票价格会大大超过执行价格（一般比发行时的股价高出20%～30%），原有股东蒙受较大损失。②附认股权债券的承销费用高于债务融资。可转换债券的优缺点，优点：①与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。②与普通般相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。缺点：①股价上涨风险，以较低的固定转换价格转股，会降低公司的股权筹资额；②股价低迷风险，如果发行目的是筹集权益资本，股价低迷使该目的无法实现；若存在回售条款，则短期偿债压力会增加；③筹资成本高于纯债券，因为加入了转股成本。

(6)【◆题库问题◆】：[多选] 下列关于认股权证与看涨期权特点的表述正确的有()。
A．它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权
B．它们具有一个固定的执行价格
C．它们执行时，股票均来自二级市场
D．它们的执行都会引起每股收益和股价的稀释

【◆参考答案◆】：A, B

【◆答案解析◆】：看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。

(7)【◆题库问题◆】：[多选] 下列关于公司成长阶段与业绩计量的说法中，正确的有（）。
A．在创业阶段，收入增长和实体经营现金流量是最重要的财务指标
B．在成长阶段，收入增长、投资报酬率和剩余收益类指标同等重要，实体现金流量相对不太重要
C．在成熟阶段，公司应主要关心总资产净利率和权益净利率，必须严格管理资产和控制费用支出
D．在衰退阶段，主要关注投资报酬率、剩余收益或经济增加值等指标，现金流量已经变得不太重要

【◆参考答案◆】：A, B, C

【◆答案解析◆】：在衰退阶段，主要关注现金流量，投资报酬率、剩余收益或经济增加值等指标已经变得不太重要。

(8)【◆题库问题◆】：[单选] 某企业2011年财务杠杆系数为1.25，上期息税前利润为750000元，在无优先股的情形下，则2010年实际利息费用为（）元。
A．100000
B．675000
C．300000
D．150000

【◆参考答案◆】：D

【◆答案解析◆】：本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算。由于1.25=750000÷（750000-I），则I=150000（元）。

(9)【◆题库问题◆】：[单选] 下列有关货币时间计算的表述中，正确的是()。
A．某递延年金的第一笔款项在第4年初支付，则该笔递延年金的递延期为3期
B．普通年金现值系数=预付年金现值系数×(1+利率)
C．普通年金终值系数=预付年金终值系数÷(1+利率)
D．某奖励基金自成立之日起，计划无限期每年发放固定奖金额10万元，若设定的折现率为10%，则现在应一次性投入本金100万元

【◆参考答案◆】：C

【◆答案解析◆】：递延期的确定方法为：发生第一笔款项的期末数-1，因此，若第一笔款项发生于第4年初即第3年末，因此递延期=3-1=2期，选项A错误;预付年金终值(现值)系数=普通年金终值(现值)系数×(1+利率)，选项B错误、选项C正确;某奖励基金自成立之日起，计划无限期每年发放固定奖金额10万元，若设定的折现率为10%，则现在应一次性投入本金=10/10%+10=110万元，选项D错误。

(10)【◆题库问题◆】：[多选] 下列有关留存收益的资本成本，正确的说法有()
A．它不存在成本问题
B．其成本是一种机会成本
C．它的成本计算不考虑筹资费用
D．它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率

【◆参考答案◆】：B, C, D

【◆答案解析◆】：留存收益的成本是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但不必考虑筹资费用。